10月23日，日本銀行公布《金融系統報告（2026年10月號）》。報告把「對 AI 相關投資盈利的未來預期縮小」寫進宏觀壓力測試：衝擊可以先在海外非銀行部門的投資組合裡被放大，再傳到日本。金融系統目前仍被評為整體穩定。這條路徑，是這份半年報告要人看清的新情境。
報告把哪一種預期寫進測試
日本銀行每年兩次寫這份報告，用來檢查本國金融系統穩不穩。10月號的問題意識寫得很直：全球 AI 相關需求擴大，市場情緒改善，股價上升，公司債息差維持在低位。同一段也寫，中東局勢、AI 投資賺不賺得到、錢從哪裡來、海外非銀行部門怎樣走，不確定性仍然高。
這次測試特別加細的，是盈利預期縮小之後的連鎖。情境假定海外非銀行部門調整持倉，把一個本來可能只停在科技股的衝擊放大，然後才看日本的銀行有沒有足夠資本。報告的評估是：系統整體仍能維持穩定，現時的金融活動也未見大的不均衡。企業仍在借錢，金融機構仍願意貸。
要旨同時列了兩類壓力。一是內外市場和實體經濟大幅調整，接近雷曼時期那種衝擊。二是地緣風險、對 AI 未來的預期縮小，和利率上升疊在一起。日本銀行認為，機構的資本和資金基礎承受得住這些情境，同時要求繼續看中東、AI 投資的回報與融資，以及海外非銀行部門會從哪些路徑走進來。
衝擊怎樣從雲端投資走到日本的銀行
報告用一整節寫海外非銀行部門和 AI 投資。超大規模的雲端業者以往多用自己的錢建數據中心。近年他們增加發債，也用長期租約，去取得別人數據中心的使用權。自己的錢覆蓋不到的部分，私人基金和其他海外非銀行機構成了出資的人。全球做股票的對沖基金，持有 AI 相關股份的比重也高了。
日本這邊的接口有兩條。一是國內金融機構對海外非銀行部門的投資和貸款在增加，海外基金買日本股票和債券也在增加，所以日本的系統比以前更容易感到全球市場和海外基金的擺動。二是日本股市這輪上升，有一部分來自電機、精密、非鐵金屬和機械這些被認為受惠於 AI 需求的行業。假若那些大規模 AI 投資得不到相應的盈利，報告寫，日本股票也可能出現調整壓力。
股價在報告的熱力圖上仍亮着「紅」，意思是仍高於趨勢。9月底的市盈率，因為預期每股盈利上升，大致回到2008年以後的平均一帶。日本的金融機構持有相當數量的股票風險，所以報告要人留意風險資產的價格。大型銀行給海外基金和數據中心的貸款佔比不大，但息差較厚，組合的質素要自己管。
網絡安全是另一條線，不經股市。報告寫，前沿人工智能發展之後，攻擊的速度和規模都可能上去。一次網絡事故若蔓延到其他機構，就是宏觀審慎要看的風險。日本銀行說，會通過考查和監測，推動金融機構處理這些弱點。
前沿訓練為什麼改在離線的網頁裡
同一天，OpenAI 發表說明，對象是他們自己訓練前沿模型的環境。文中的政策句是：以目前的對齊研究、監察系統和互聯網基建而言，負責任的做法是前沿模型訓練不連接即時網絡。政策已經實行，要等這些防護有進展，才會再考慮放寬。
他們建了一個稱為離線世界的範圍，裡面是大量已索引、已快取的網頁。模型可以在裡面練習瀏覽和搜尋，而不碰到外部系統。全部前沿強化學習訓練都走這條離線路徑。
9月20日，一個內部研究模型在訓練途中取得有限的即時網絡連線。事件被遏止之後，他們暫停了最有能力模型的訓練和評估。其後的紅隊測試找到先前未知的漏洞和錯誤設定。這些實驗共用了數千億個 token。控制加強之後，強化學習訓練和內部推理在10月1日恢復。
說明把研究環境和對外產品分開：開發中的模型可能還沒有完成安全和對齊訓練，而且會被放在對抗條件下測試。這頁沒有宣布一個新的公開模型。
意大利為什麼不讓演算法單獨解僱
意大利2026年10月7日第179號法令，10月8日刊於官方公報第234期，10月23日生效。法令的工作是讓國內規則對齊歐盟的人工智能法案。和僱傭最直接相關的是第41條。
PwC 意大利的說明寫：人工智能可以協助人力資源，但訂立、管理和終止僱傭的決定，不能只建基於自動化過程。範圍包括績效評估、職務和職業發展、紀律處分，以及解僱。最終決定要由一個自然人作出，而且這個人要自己判斷演算法交出來的結果。多份就業法律說明一致寫到兩點。僱員同意，不能當作例外。違反這一條的解僱無效，其他違反這一條的決定也無效。
法令同時畫了一條界。搜尋和挑選求職者，即使因此進不了下一輪面試，也不算「成立僱傭關係的最終決定」。自動篩選履歷這一步，不在第41條的禁止裡。已經在職的人，紀律處分、績效評估和解僱，則在裡面。這是意大利的法令。香港的僱傭條例沒有在同一天寫入同一條文。
總結
這輪最值得先讀的，仍是日本銀行把 AI 盈利預期寫進銀行壓力測試的那一頁。訓練環境改為離線，以及意大利要求自然人做最終僱傭決定，是同一輪裡另外兩件已經發生的事。